虽已同意售给Netflix，华纳兄弟仍考虑重启派拉蒙谈判

18 2 2026-02-17

最新消息显示，华纳兄弟在与网飞达成收购协议仅两个月后，董事会正就派拉蒙修改后的报价重启磋商——这一反转打破了此前流媒体行业对“网飞+华纳”合并的笃定预期，引发传媒资本市场剧烈波动。派拉蒙此次修改的报价并未提升每股30美元的收购价，总估值仍为1084亿美元（含债务），但新增两大核心条款直击华纳股东痛点：其一，若交易在2024年后未能完成，派拉蒙将每季度向华纳股东支付6.5亿美元额外现金，相当于为股东提供“拖延补偿”；其二，明确承担华纳若违约需向网飞支付的28亿美元分手费，彻底打消董事会的违约顾虑。
传媒并购分析师指出，这种“非股价型补偿”在行业内较为罕见，本质是派拉蒙通过“提前支付时间成本”，将谈判主动权从网飞手中抢回——毕竟网飞协议落地需12-18个月,而华纳股东对长期等待的耐心正在下降。

网飞的“反垄断阴影”：从“优势协议”到“潜在阻碍”

两个月前，华纳还曾公开抨击派拉蒙“误导股东”，力挺网飞协议“符合股东最佳利益”，但网飞的优势正被两大隐忧吞噬：
首先是反垄断审查压力，据传媒研究机构MoffettNathanson数据，网飞与华纳合并后，美国订阅型视频点播（SVOD）市场份额将从30%跃升至45%，远超联邦贸易委员会（FTC）设定的“垄断警戒线”（35%），已有12名国会议员致信FTC，要求对该交易展开“最严格审查”；
其次是用户集体诉讼，一名HBO Max订阅用户已发起集体诉讼，称合并将导致市场垄断，进而推高订阅价格——类似案例中，2022年亚马逊收购米高梅时，也曾因用户诉讼导致审查时长延长3个月，网飞虽发邮件承诺“交易完成前价格不变”，但调研显示，62%的HBO Max用户仍担忧合并后月费上涨10%以上。

库的“黄金资产”：为何让两大巨头“撕破脸”？

华纳兄弟旗下HBO Max的内容库是此次并购争夺的核心——其不仅拥有《权力的游戏》全系列（全球累计播放量超1000亿分钟）、《哈利·波特》全系列（衍生剧《霍格沃茨遗产》带动IP价值提升40%），还有詹姆斯·古恩主导的DC宇宙新规划（含《超人： Legacy》等5部电影），以及2023年全球票房超14亿美元的《芭比》。库的渴望，不仅源于用户增长需求，更与自身AI战略绑定：网飞计划2025年推出AI生成内容工具（如个性化推荐升级、AI编剧辅助），而华纳内容库的多样性和爆款率，能将网飞AI训练成本降低30%以上（科技咨询机构Gartner数据），派拉蒙则看重华纳的院线发行网络（全球超1万家影院），可与其自身流媒体平台Paramount+形成“院线上映+流媒体同步”的协同效应。

时间与监管：交易落地的“生死线”

当前交易的核心变量集中在三个维度：
一是时间线，网飞原计划2026年底至2027年夏完成收购，但反垄断审查通常需6-12个月，若派拉蒙介入，谈判时长可能延长至24个月以上；
二是埃里森家族的态度，此前华纳曾指责派拉蒙“声称获得埃里森家族全力支持”为不实信息，但最新信源透露，埃里森家族近期与派拉蒙高管会面，可能提供100亿美元过桥贷款——若这一支持落地，派拉蒙的报价竞争力将进一步提升；
三是影院窗口期，网飞承诺合并后院线电影保持45天窗口期，而派拉蒙则倾向缩短至30天（符合其Paramount+的“院网同步”策略）,这一差异也影响着华纳院线合作伙伴的态度。